01白酒存量竞争 酱香持续增长

现在白酒行业遇到的问题，主要是需求端的问题，是因为经济下行导致消费下行，消费不振导致需求端出现了一定的萎缩，从而导致白酒行业出现了一系列问题。

从去年的三季报来看，酱香也过了鸡犬升天的时代。再加上产区集中趋势也比较明显，所以我们对白酒行业大的逻辑判断首先是存量竞争的关系。在存量竞争里面，从香型和品类来讲，酱香还会持续增长下去。

02 茅台量价齐升，中速增长；未来十年年化增长10%以上

无论是白酒还是酱酒都要看茅台，我们欣喜地看到，茅台还是在稳健高质量发展的快车道上。未来十年茅台的年化增长还会保持10个点以上，这可以从茅台的量和价两个角度来做一个分析。

从量来看，茅台酒年报预告是5.72万吨，2024年估计不会大增，但是茅台在太平村有1.98万吨的扩产计划，这个扩产完成以后，茅台的产能应该能达到7.5-8万吨。同时茅台还有再扩2万吨的计划，也就是说茅台的远期产能规划应该能达到10万吨。

另外，从去年开始，茅台系列酒也开始提速，23年产能比22年增加1万吨左右，而且按照现有的基建完成后，茅台系列酒的产能也会达到7.5-8万吨。保守估计来看，会达到15万吨，从量的角度来看，茅台的产能还会翻一番。

从价来看，去年飞天茅台酒的出厂价涨了200元，这是特别重要的信号，茅台酒六年没涨价了，这次涨价实际上标志着茅台会逐步通过市场化机制来恢复茅台的价格空间，会抹平目前茅台的双轨制价格。

因此，我们判断茅台股份公司在2025年的利润将会达到1000亿，2030年以后保守估计也会突破1500亿。茅台的增长逻辑，也会带动整个酱酒品类，带动名优白酒保持快速增长。

03 产能扩张和分化，2030年酱酒产能将达到饱和

18年以来，酱酒一直处在扩产周期，无论是从需求端还是供给端来看，都是快速增长的，2030年达到100万吨，才能匹配目前的酱酒需求，达到供销平衡。我们看到，头部企业、主流企业在2023年不但没有减产，反而是在持续扩张；但中小企业是减产的，这个趋势会延续下去，优质产区主流品牌会扩产，没有品牌能力的酱酒企业产能一定会过剩，非核心产区、非主流产区的产能一定会过剩。

04 酱香进入名酒时代 产业开启内卷时期2023年，酱酒进入名酒时代。酱酒名酒企业的增速是比较快的，其中茅台最快。行业下行的时候，恰恰就是行业分化很严重的时候，恰恰就是马太效应表现最集中的时候，是品牌集中化最明显的时候。现在已经到全要素竞争时代，六个要素都要做好。

05 四大主流价格带形成，品牌+年还成为酱酒定价密码

目前酱酒已经形成了300、600、1000、2000元以上的四个主价格带。2000元以上茅台占绝对主导地位。现在酱酒找到了“品牌+年份”的定价密码。贵的酱酒有贵的逻辑，用高年份来打低年份。我们认为，酱酒的价格带未来会越来越宽，远远不止这四个，还会有更细分的价格带。企业根据自己的品牌、产能、品质做定位就好了。

06 渠道库存基本见底，消费者成为新的争夺点

过去三年比较严重的渠道积压问题，已经基本见底了，但是并不代表这个行业就马上反转，渠道还是很弱，渠道弱复苏仍是常态。但也不要把渠道问题看得特别重，尤其是头部企业。茅台去年提出“终端为王”，核心逻辑是抢消费者。未来如何争夺有效客户、有效消费者，将成为所有酒企共同的动作。

07 没有十年的功夫不要投酱酒

酱酒门槛高，2009年的贵州，酱酒投资门槛大概两三个亿，现在要做头部酱酒投资没有100亿是做不了的。这也意味着，资本变成了酱酒分化最后的决定性要素。因为酱酒的资金投入要十年以上，没有十年的功夫不要投酱酒。